申万宏源晨会纪要-190808


更新时间: 2019-08-09

  事件:平安银行披露2019年中报,1H19实现营业收入678亿元,同比增长18.5%;实现归母净利润154亿元,同比增长15.2%;2Q19不良率季度环比下降5bps至1.68%;1H19年化ROE为12.63%(披露值),同比增加27bps。业绩表现及不良下降幅度超出我们的预期。

  平安银行ROE同比继续回升,1H19各项盈利指标均较1Q19进一步向好。根据我们测算,假设平安银行在今年二季度将260亿可转债转股,股本增加13%,但1H19ROE同比仅小幅下降1bp至12.23%,平安银行强劲的盈利表现已然可以对冲掉被摊薄的影响,不必过分担心转债转股对ROE趋势的扰动。因此,我们认为在存量资产质量出清的前提下,ROE趋势回升将有力的支撑其估值突破1XPB的天花板并继续向上。

  净息差提升幅度超预期,资产与负债两端利率因素共同利好。根据净息差环比变动分析表明,2Q19平安银行资产端和负债端利率因素分别贡献8bps和11bps,资产端尤其是贷款定价的进一步提升、负债端存款、同业存单及同业负债的成本明显下降是净息差表现亮眼的主因。

  资产质量继续向好,零售贷款不良率稳中有降。2Q19平安银行不良率与不良贷款季度环比双降,不良率季度环比下降5bps到1.68%,不良贷款规模季度环比下降1.4%到349亿。考虑加回核销,2Q19不良生成率同比下降33bps至165bps,上半年则同比下降45bps至138bps。潜在不良压力上,逾期、关注贷款的规模及占比均同比下降,尤其是逾期90天以内贷款规模同比下降5.4%。与此同时,不良认定标准进一步收紧,逾期90天以上贷款/不良环比年初下降3.5个百分点至94%。着力转型的零售方面,资产质量表现比较稳定,白小姐彩图大全,2Q19零售贷款不良率季度环比下降1bp至1.09%,其中信用卡、汽车贷款、新一贷不良率分别季度环比变动3bps、0bp和-1bp,通过提升集团综拓客户占比优化客户结构稳定零售贷款资产质量。

  公司观点:平安银行基本面拐点不断夯实,ROE趋势性回升。7月25日可转债已经进入转股期,截至目前已有6天高于强制赎回价格,预计补充核心一级资本逐步到位之后,公司将实现更为均衡的业务摆布,开启更为广阔的成长空间。维持“买入”评级,重申组合首推。预计2019-2021年归母净利润增速分别为16.0%/17.0%/17.8%(调高净息差、调低信用成本,2019-21年原预测为(15.5%/16.6%/17.6%),当前股价对应19年0.96XPB,维持目标价至1.5X19年PB,上行空间56%。